原価上昇に強い建設・エンジニアリング株10選 契約の「守り」で比較
総合評価：★★★★☆（中期向け）
結論から言えば、原価上昇局面で最も確認したいのは、単なる値上げ実績ではなく、契約締結後に増えた資機材費や人件費を発注者と再協議できる仕組みです。
その観点では、コストプラスフィー契約を明記する日揮ホールディングスを筆頭に、大型工事の採算管理を強化している大手ゼネコン、継続工事の比率が高い通信設備会社が比較対象になります。
本記事は2026年8月21日の東証終値と、同日までに公表された決算・企業資料を基準にした比較・学習用資料です。投資判断は自己責任で行ってください。記載内容は将来の投資成果を保証するものではありません。
この記事で分かること
- コストプラス契約と固定価格契約の違い
- 原価上昇への耐性を決算から見分ける方法
- 建設・プラント・通信工事10社の評価差
- 短期・中期・長期で異なる監視ライン
本命は日揮HD、安定性では大手ゼネコンが優位
契約による原価回収力が最も明確なのは日揮HDですが、投資対象としての安定感まで含めると鹿島、大林組、清水建設も有力です。
コストプラスフィー契約は、発注者が実際に発生した費用に一定の報酬を加えて支払う方式です。資材価格や賃金が当初想定を超えても、受注者が全額を抱え込みにくい利点があります。
ただし、今回の10社すべてが売上の大半を厳密なコストプラス契約で得ているわけではありません。比較対象には次の仕組みも含めています。
- 実費償還型・コスト開示型の契約
- 資材価格や労務費の変動を反映するスライド条項
- 設計変更や追加工事について代金を協議する仕組み
- 短い受注サイクルにより単価を改定しやすい継続工事
- 採算を優先し、不利な固定価格案件を選別する受注方針
日揮HD自身も、プロジェクトの多くはランプサム・フルターンキー契約であり、一部でコストプラスフィー契約やコスト開示型見積方式を採用すると説明しています。したがって、「コストプラス契約がある」ことと「利益が必ず守られる」ことは同義ではありません。
10銘柄の比較一覧
評価は契約の柔軟性、直近業績、財務、株価位置、バリュエーションをまとめた相対評価です。
株価、予想PER、実績PBR、実績ROE、予想配当利回りは2026年8月21日時点。PERが利益回復直後の数値に依存する場合や、ROEに一過性利益の影響が大きい場合は、評価を抑えています。
| 銘柄 | 評価 | 株価 | PER／PBR | ROE | 配当利回り | 向くスタイル |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 日揮HD（1963） | ★★★★☆ | 2,233円 | 11.74倍／1.27倍 | 10.20% | 2.33% | 中期 |
| 鹿島（1812） | ★★★★☆ | 4,747円 | 12.97倍／1.60倍 | 13.27% | 3.08% | 中長期 |
| 大林組（1802） | ★★★★☆ | 2,941円 | 12.88倍／1.62倍 | 14.38% | 3.20% | 中長期 |
| 清水建設（1803） | ★★★★☆ | 2,336.5円 | 9.59倍／1.56倍 | 13.78% | 3.30% | 中長期 |
| 大成建設（1801） | ★★★☆☆ | 12,355円 | 13.34倍／2.16倍 | 18.74% | 3.08% | 中期 |
| 五洋建設（1893） | ★★★☆☆ | 1,433.5円 | 11.14倍／2.02倍 | 18.74% | 3.63% | 中期 |
| コムシスHD（1721） | ★★★☆☆ | 5,257円 | 16.05倍／1.53倍 | 9.38% | 2.57% | 長期 |
| エクシオグループ（1951） | ★★★☆☆ | 2,540.5円 | 14.58倍／1.51倍 | 9.36% | 3.15% | 長期 |
| 千代田化工建設（6366） | ★★☆☆☆ | 696円 | 15.03倍／2.82倍 | 123.09% | 予想なし | 短期・高リスク |
| 東洋エンジニアリング（6330） | ★★☆☆☆ | 2,328円 | 22.13倍／2.93倍 | -28.87% | 1.07% | 短期・高リスク |
監視ラインの読み方
購入ラインは「買うべき価格」ではなく、決算内容と株価を再点検しやすい監視帯です。売却ラインも機械的な利益確定価格ではなく、割高化や前提崩れを確認する水準として示します。
- 購入監視帯：8月21日終値からおおむね5～10%下、または直近安値付近
- 上値確認帯：終値からおおむね10～20%上、または直近の戻り高値付近
- 決算前は価格より、受注採算と完成工事総利益率を優先
- 赤字案件の発生時は、監視帯に達しても即座に逆張りしない
個別銘柄を契約・業績・株価で点検
同じ請負業でも、利益を守る仕組みとリスクの所在は大きく異なります。
1．日揮ホールディングス（1963）—契約形態が最も明確
評価：★★★★☆／中期向け
日揮HDは、コストプラスフィー契約とコスト開示型見積方式をリスク低減策として明記しています。今回のテーマに最も直接合致する企業です。
2027年3月期第1四半期は売上高が前年同期比16.1%減の1,593億円だった一方、営業利益は56.4%増の124億円、純利益は107.4%増の116億円でした。売上規模より採算改善が目立ちます。
- 強気材料：一部案件で実費償還型を選べること、1.27倍のPBR、自己資本比率51.2%
- 弱気材料：大型LNG案件は固定価格契約も多く、工程遅延や調達費増加を完全には回避できない
- 購入監視帯：2,050～2,150円
- 上値確認帯：2,450～2,600円
- 前提崩れ：大型案件の追加損失、受注残の急減、営業利益率の再悪化
8月14日の2,345円から21日の2,233円まで4.8%下落しており、決算後の上昇は一服しました。短期で追いかけるより、2,100円前後で出来高が落ち着くかを見る銘柄です。
2．鹿島（1812）—受注と利益が同時に伸びる大手
評価：★★★★☆／中長期向け
鹿島の強みは、発注者との交渉力に加え、国内建築、土木、海外、不動産を組み合わせられる事業基盤です。
2027年3月期第1四半期は売上高が前年同期比1.5%減の6,400億円でしたが、営業利益は7.8%増の405億円、受注高は21.1%増の6,302億円。売上を無理に追わず利益を確保できているかを見る局面です。
- 強気材料：受注増、ROE13.27%、予想配当利回り3.08%
- 弱気材料：国内大型工事の労務費上昇、海外工事と不動産市況の変動
- 購入監視帯：4,500～4,700円
- 上値確認帯：5,200～5,500円
- 前提崩れ：完成工事総利益率の低下、不採算案件の追加計上
年初来高値8,040円から4,747円まで調整しています。ただし、株価下落だけで割安と決めず、第2四半期で受注増が利益に結び付くかを確認したいところです。
3．大林組（1802）—財務と還元を含めた安定型
評価：★★★★☆／中長期向け
大林組は、契約変更の交渉力だけでなく、自己資本比率40.0%と3%台の予想配当利回りが下値評価を支えます。
予想PERは12.88倍、PBRは1.62倍、ROEは14.38%。建設株として極端な割安水準ではありませんが、収益性と還元のバランスは良好です。
- 強気材料：財務余力、ROEの改善、国内大型開発とインフラ更新需要
- 弱気材料：信用買い残に対して売り残が少なく、調整時に需給が重くなりやすい
- 購入監視帯：2,750～2,900円
- 上値確認帯：3,250～3,450円
- 前提崩れ：建築採算の悪化、配当方針の後退
8月14日から21日まで3.6%下落し、19日には下落と出来高増が重なりました。反発初日より、安値圏で売買が細る場面のほうが中期の監視に適します。
4．清水建設（1803）—低PERだが回復の持続性が焦点
評価：★★★★☆／中長期向け
清水建設は予想PER9.59倍と、今回の大手ゼネコンでは低い水準です。PBR1.56倍、ROE13.78%、予想配当利回り3.30%も比較しやすい組み合わせです。
- 強気材料：利益回復を前提にした低PER、配当利回り、採算重視の受注
- 弱気材料：過去の不採算工事の再発懸念、利益回復後の反動
- 購入監視帯：2,200～2,300円
- 上値確認帯：2,600～2,750円
- 前提崩れ：完成工事総利益率が再び低下、通期利益予想の下方修正
8月19日は出来高が前日比で大きく増えるなか株価が下落しました。2,200円台を維持できるかと、次回決算で採算改善が続くかをセットで確認します。
5．大成建設（1801）—高ROEをどこまで維持できるか
評価：★★★☆☆／中期向け
大成建設は実績ROE18.74%と高収益ですが、PBRも2.16倍まで上がっています。利益回復をすでに相当織り込んだ評価です。
2027年3月期第1四半期の売上高は前年同期比18.4%増の5,212億円。増収を利益に変え、原価上昇を吸収できるかが次の焦点になります。
- 強気材料：高ROE、増収、予想配当380円
- 弱気材料：最低投資額が100万円を超えること、PBRの高さ、年初来高値からの大幅調整
- 購入監視帯：11,800～12,200円
- 上値確認帯：13,500～14,500円
- 前提崩れ：増収でも利益率が下がる状態、還元縮小
8月14日から21日まで5.3%下落しました。直近安値12,085円を明確に割る場合は、値ごろ感より下方修正リスクを先に疑うべきです。
6．五洋建設（1893）—海洋土木の需給が支え
評価：★★★☆☆／中期向け
五洋建設は港湾、海上土木、洋上風力関連の工事で独自性があります。発注量が政策や大型計画に左右される一方、施工能力が限られる分野では受注選別の余地があります。
- 強気材料：予想配当利回り3.63%、ROE18.74%、海洋土木の専門性
- 弱気材料：自己資本比率25.1%、海外工事や特殊大型案件の損失リスク
- 購入監視帯：1,350～1,400円
- 上値確認帯：1,550～1,650円
- 前提崩れ：大型案件の採算悪化、有利子負債の増加
株価は8月19日に大きく下落し、翌日に反発しました。値動きが荒いため、短期では1,400円近辺の出来高、中期では海洋土木の受注採算を優先します。
7．コムシスホールディングス（1721）—短い受注サイクルと強い財務
評価：★★★☆☆／長期向け
通信設備工事は大型プラントのようなコストプラス契約とは性格が異なります。ただ、継続的な保守・更新工事では、長期間の固定価格案件よりも単価見直しの機会を持ちやすい点が特徴です。
- 強気材料：自己資本比率70.7%、通信インフラ更新、データセンター関連工事
- 弱気材料：ROE9.38%に対してPER16.05倍で、割安感は限定的
- 購入監視帯：4,850～5,050円
- 上値確認帯：5,700～6,000円
- 前提崩れ：通信各社の設備投資抑制、工事単価より人件費が速く上がる状態
値上がりを狙うテーマ株というより、財務と継続需要を重視する長期候補です。価格より受注高、営業利益率、営業キャッシュフローの3点を追うのが適しています。
8．エクシオグループ（1951）—通信から電気・都市設備へ分散
評価：★★★☆☆／長期向け
エクシオグループは通信工事だけでなく、電気・空調、都市インフラ、システム関連へ事業を広げています。発注者や工事種類の分散は、一部顧客の設備投資減速を補う材料です。
- 強気材料：予想配当利回り3.15%、自己資本比率49.5%、工事分野の分散
- 弱気材料：ROE9.36%に対してPER14.58倍で、急成長を織り込む水準ではない
- 購入監視帯：2,400～2,500円
- 上値確認帯：2,750～2,900円
- 前提崩れ：受注増にもかかわらず営業利益率が低下、買収事業の減損
長期では配当だけでなく、通信以外の事業が利益率を押し上げているかを確認します。売上構成の分散が、低採算案件の増加に終わっていないかも重要です。
9．千代田化工建設（6366）—利益より財務と受注の振れに注意
評価：★★☆☆☆／短期・高リスク型
千代田化工建設はLNGなど大型プラントに強みを持つ一方、案件ごとの損益変動が大きい企業です。実績ROE123.09%は自己資本の薄さや特殊要因の影響を受けるため、通常の高収益企業と同じ尺度では評価できません。
2027年3月期第1四半期は売上高868億円、営業利益47億円、純利益55億円でしたが、受注高は前年同期比76.7%減の310億円。足元の利益と将来の工事量を分けて見る必要があります。
- 強気材料：LNG投資の再開、案件採算の改善余地
- 弱気材料：自己資本比率22.2%、無配予想、受注の大幅減少
- 購入監視帯：630～670円
- 上値確認帯：760～820円
- 前提崩れ：受注残の縮小継続、追加損失、財務改善の停滞
信用倍率は17.03倍です。短期資金が偏ると、好材料が出ても上値で売りが増えやすいため、初心者が値動きだけで参加するには難度があります。
10．東洋エンジニアリング（6330）—改善期待を大きく織り込む
評価：★★☆☆☆／短期・高リスク型
東洋エンジニアリングは2027年3月期第1四半期に、売上高481億円、営業利益19億円、純利益28億円と利益面が改善しました。しかし、実績ROEはマイナスで、PBRは2.93倍、予想PERは22.13倍です。
- 強気材料：採算改善、エネルギー・化学プラントの受注期待
- 弱気材料：自己資本比率16.7%、高いPBR、株価と業績の振れ幅
- 購入監視帯：2,050～2,200円
- 上値確認帯：2,550～2,700円
- 前提崩れ：営業赤字への逆戻り、資本増強による希薄化懸念
8月14日の2,590円から急落と反発を繰り返し、21日は2,328円でした。業績改善を先取りした短期資金が多いため、決算をまたぐ場合はポジションを小さくする選択が現実的です。
ファンダメンタルズで見るべき4つの数字
コスト回収力は契約書だけでなく、利益率とキャッシュフローに結果として表れます。
1．完成工事総利益率・営業利益率
売上が増えても利益率が下がれば、資材費や外注費を回収できていない可能性があります。前年同期比だけでなく、少なくとも過去3年の推移と会社計画を比較します。
2．工事損失引当金
将来の赤字が見込まれる工事について、損失を先に計上する項目です。引当金の急増は、過去に受注した固定価格案件の採算悪化を示すことがあります。
3．受注高と受注残高
受注高だけを追うと危険です。低採算案件を積み上げれば、売上が増えても利益は残りません。
見る順番は次の通りです。
- 受注高が増えたか
- 受注時採算を維持できたか
- 受注残が売上に変わる過程で利益率が落ちていないか
- 設計変更や資材高を発注者と精算できたか
4．営業キャッシュフロー
工事進行基準では、会計上の利益と代金回収の時期がずれることがあります。利益が増えても営業キャッシュフローが長期間マイナスなら、前受金の減少、売掛金の増加、工程遅延を確認する必要があります。
投資スタイル別の使い分け
安定性を求めるなら大手、値幅を狙うならプラント専業ですが、後者ほど損失管理が重要です。
短期
対象は東洋エンジニアリング、千代田化工建設、五洋建設です。
決算、受注、業績修正で出来高が急増しやすい反面、材料が一巡すると下落も速くなります。購入監視帯に入っただけでは不十分で、当日の安値、出来高、適時開示を確認します。
中期
日揮HD、鹿島、大成建設が中心です。
次の2～3回の決算で、受注採算と利益率改善が続くかを追います。株価が上値確認帯に達しても、受注と利益率が同時に上向いていれば、価格だけで全て売却する必要はありません。
長期
大林組、清水建設、コムシスHD、エクシオグループが候補です。
配当と財務を重視しつつ、毎期の営業キャッシュフローを確認します。長期保有では一度の好決算より、原価上昇を複数年度にわたって利益率へ転嫁できるかが重要です。
このテーマに共通するリスク
契約に調整条項があっても、すべての追加費用を回収できるとは限りません。
- 発注者との協議が長引き、売上計上や入金が遅れる
- 自社の設計ミスや工程管理不足は補償対象にならない
- 資材価格だけでなく、技能労働者不足で工期そのものが延びる
- 海外案件では為替、政情、物流、JV相手の信用問題が重なる
- 受注競争が激しくなると、企業が不利な固定価格を受け入れる
- 株価が利益改善を先に織り込み、好決算でも材料出尽くしになる
建設株全体では2026年初めの高値から調整した銘柄が多く、8月中旬にも下落日に出来高が増える例が見られました。これは割安化の入口になり得る一方、投資家が利益ピークを警戒している可能性もあります。
次の決算で確認する具体的なポイント
次回は売上高より、採算と受注の質を先に見ます。
- 日揮HD：大型LNG案件の進捗と追加損失の有無
- 鹿島・大林組・清水建設・大成建設：国内建築の完成工事総利益率
- 五洋建設：海外・海洋土木案件の採算と有利子負債
- コムシスHD・エクシオ：人件費上昇後も営業利益率を維持できるか
- 千代田化工建設：受注高の回復と自己資本の積み上がり
- 東洋エンジニアリング：第1四半期の黒字が通期で再現できるか
現時点の優先順位は、契約構造の明確さなら日揮HD、業績と財務の均衡なら鹿島・大林組・清水建設です。プラント専業2社は値幅が大きいものの、株価の安さではなく、赤字案件を増やさず受注を回復できるかが次の判断点になります。